投资要点回顾 BestBuy 与 Circuit City 发展史，我们认为：引入被广大消费者普遍接受的“物美价廉”经营哲理，并通过不断在全国开设“连锁家电卖场”贯彻、实现了这一经营哲理，是二者成功地关键因素。上世纪 90 年代末，Circuit City 之所以被 BestBuy 超越，我们认为根本原因并不在于 BestBuy 更强，而是 Circuit City 自身出现了问题，正所谓“灭六国者，非秦也”。回顾历史不难发现 BestBuy 很少进行大规模的并购活动，而Circuit City 从上世纪 60 年代便开始不断进行“资本运作”，事实表明，这些运作大多以失败告终，消耗了企业大量有限的资源，进而影响到公司主业在最适宜发展时代的发展。国美（HK0493）与苏宁（002024）是我国的第一与第二大连锁家电零售商，国美电器起家于黑电，苏宁电器则起家于白电，经过 10 余年的发展，二者收入、店面数量等基本相当。2004 年国美与苏宁的毛利率、其他业务利润率基本相当，这表明两公司商品售价基本相当，在商品价格上竞争力相当。由于苏宁的费用率明显高于国美，导致二者利润率产生较大差距，04 年苏宁空调销售占比为 25.62%，而国美占比约为17%，空调需要较多的后续安装工程，所需费用较高，我们认为苏宁费用率较高的部分原因在于此。投资建议回顾零售公司股价走势，市场明显偏好于“利润规模大，未来具有较强高成长预期”的股票，对于具有一定投资价值，但是成长性一般的公司，市场给予了较高的折价。基于上述市场偏好，我们调低了重点公司中成长性一般公司的投资评级，对于大商股份、苏宁电器、小商品城等盈利规模大，未来几年仍处于快速成长期的股票，我们维持“每逢股票调整时买入，长期持有”的投资策略。由于历史原因，大部分商业股盈利水平低、股价偏高，这拉低了整个板块的投资价值，有鉴于此，我们选取了部分业绩相对优良的商业股，组成重点零售公司板块，我们认为目前重点零售公司板块已经具备了整体投资价值，给予推荐评级。研究发展中心胡鸿轲021-6840730213122479387huhk@ccs.com.cn2005 年 3 月 29 日美国连锁家电零售商发展历程启示——零售行业 2005 年二季度投资策略报告 投资评级：推荐零售业—投资策略研究前日上证指数：1200.11重点公司盈利预测及投资评级公司04E05E06E前次评级 本次评级武汉中百0.160.220.27谨慎推荐—A 强烈推荐—A苏宁电器1.953.654.67谨慎推荐—A 谨慎推荐—A大商股份0.560.700.79谨慎推荐—A ...
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