锐意进取的电力设备龙头公司主要结论将受益于“十一五“电网投资力度加大：根据国家电网公司初步编报的“十一五”电网规划总投资额达到 9000 亿。南方电网的“十一五”电网规划总投资额将达到 3000 亿元。综合起来，“十一五”期间全国电网总投资额将达到 12000 亿以上。许继电气作为输变电二次设备的龙头公司之一，将会在此轮电网投资增加中受益。高压直流输电是重要利润增长点：高压直流输电控制与保护装置是公司最具潜力的利润增长点，此业务进入壁垒极高，过去由国外厂商 Simens 和 ABB 包揽，现在在国产化政策的影响下，将逐步由国内厂商供货，目前国内只有许继和南瑞掌握了核心技术。我们预测此项业务从 06 年开始每年将会增加主营业务收入 1 亿多元，且产品毛利率较其他电力保护自动化产品高。成本压力有望缓解：公司所用产品原材料有钢、取向硅钢、铜、铝及其他电子元器件。我们认为 04、05 年是公司原材料压力较大的时期，06 年以后成本压力有望缓解。 估值水平较低：公司的绝对估值价值在 6.5 元。国内外同行业的 06年 PE 平均值为 15-20 倍左右，按照 06 年 15 倍的动态市盈率，公司的合理价位为 6.3 元。再考虑对价因素，我们认为公司的现在价位明显低估。给予“优势-2“的评级。业绩预测和估值指标(百万元)200320042005F2006F2007F主营业务收入1,526.81,702.21,931.12,251.32,464.0净利润168.8144.0137.7160.4172.1每股收益(元)0.450.380.360.420.45市盈率(X)11.4813.4514.0712.0711.26每股净资产(元)4.554.835.095.405.74市净率(X)1.131.061.010.950.89EV/EBITDA(X)6.487.4510.349.548.80ROIC(%)12.51%10.49%11.07%7.68%7.58%ROE(%)12.2%11.2%11.5%11.4%11.5%股息收益率(%)1.95%2.34%2.13%2.07%2.22%许继电气(000400)公司深度分析In-depth Report公司评级优势-2当前价格5.19目标价格6.5目标期限2005-12-30市场数据总股本(百万股)378.27流通股本(百万股)194.40总市值(百万元)1963.23流通市值(百万元)1008.9412 个月最高/最低3.79－10.36股价表现(12 个月)%一个月三个月十二个月相对收益6.031.54(26.10)绝对收益4.336.09(45.85)韩玲021-50818887-215hanl@ebscn.com联系人：邓文静(8621)50818887-205dengwj@ebscn.com-70%-50%-30%-10%10%09-0412-0404-0507-05许继电气上证指数数据来源: Wind 资讯 光大证券研究所即将走出低谷的电力设备龙头公司.........................................
VIP
