市场化进程、大股东持股与企业风险承担——基于沪深A股上市公司的实证研究摘要风险承担是指企业管理者对投资项目的选择，反映了企业在投资时的风险偏好，对微观企业长远发展和宏观经济的可持续发展都至关重要。股权结构是公司治理的核心机制，股权集中度是其中一个重要衡量指标，通常表现为大股东持股比例。改革开放后，我国的市场化进程在不断加深，市场机制在资源配置方面由配角转为主角，产品市场、要素市场发育水平提高，政府转直接干预为间接调控。外部环境的变化和内部治理机制对企业风险承担的影响不言而喻。近年来，国内外学者对企业风险承担的研究成果甚丰，学者们对于大股东持股和企业风险承担之间的关系莫衷一是，而对于外部环境的研究往往较为单一。因此结合市场化进程这一外部环境因素，探究大股东持股对风险承担的影响具有现实意义。本文系运用实证研究方法进行的专题研究。本文以2009-2015年中国沪深A股非金融类上市公司为样本，检验结果发现，大股东持股比例对企业风险承担有显著的抑制作用，而且，大股东持股的这种风险承担抑制效应主要存在于小规模企业和国有企业。加入市场化进程这一研究变量后，结果显示，市场化进程能够显著提高企业风险承担水平，且能够有效缓解大股东持股对企业风险承担的抑制作用。在分组检验中，大股东持股与企业风险承担的回归系数在市场化进程慢组更为显著。本文的创新点体现在：将外部环境和内部治理机制放在同一个框架内，为现有研究提供新思路证据。在大股东持股与企业风险承担的回归分析中进一步按照企业规模和产权性质分组，使研究更系统全面；在加入市场化进程变量的回归分析中，本文使用市场化进程与大股东持股的交乘项和分组检验结合，使结果更可靠。实证研究结论启示我国企业应该重视风险型项目投资，改善公司股权结构；政府应该加快市场化进程，深化国有企业改革。关键词：企业风险承担；大股东持股；市场化进程AbstractRisk-takingistheinvestmentdecisionofmanagement.Itreferstotheinvestmentriskpreferenceofacompanyandtakesareallyimportantroleinbothcorporatelong-termdevelopmentandsustainableeconomicdevelopment.Equitystructureisthecoremechanismincorporategovernance,andoneoftheindexesofitisownershipconcentration,whichusuallyshowsupaslargeshareholderownership.Afterreformandopeningup,themarketizationprocessinChinakeepsdeepening,marketmechanismhasturnedtoaleadingrolefromasupportingrole,thedevelopmentallevelofproductmarketingandfactormarketisincreasing,governmenthastransformeditsdirectinterferenceintoindirectregulation.Thechangeofexternalenvironmentandinternalgovernancemechanismaredefinitelyimportanttocorporaterisk-taking.Recently,thousandsofresearchresultsfocusingoncorporaterisk-takingarewrittenathomeandabroad.Butscholarshavedifferentideasoftherelationshipoflargeshareholderandcorporaterisk-taking,andthatresearchesaboutexternalenvironmentarealmostsingle.Therefore,combiningmarketizationprocessandlargeshareholderownershiphaspracticalsignificancetothistopic.Thispaperusesempiricalresearchmethodstostudy.ThispaperusesShanghaiandShenzhenA-sharelistedcompaniesin2009~2015assample.Theresultsshowthatlargeshareholderownershiphasasignificantinhibitingeffectoncorporaterisk-taking,whichmainlyexistsinsmall-scaleandstate-ownedcompanies.Afteraddingthemarketizationprocessasanewvariable,resultsfinditsignificantlyincreasesrisk-takingandeveneffectivelyrelievetheinhibitingeffectoflargeshareholderownership.Inpacketinspection,regressionresultismoresignificantinthelowermarketizationprocessgroup.Theinnovationpoints:Combiningexternalenvironmentandinternalgovernancemechanismprovidesnewthoughtsandevidencefortheexistingresearches.Dividinggroupsaccordingtocorporatesizeandpropertyrightinfirstregres...
