2021年石油化工行业深度报告1、供需改善叠加国企改革，原油产业链拥有确定性机会2020年国际原油价格呈V型走势，年初开始一路下跌，并在4月下旬跌至年内低位，随后在5月份开启震荡上行之路。截至21年7月，布伦特原油期货价格一度突破77美元/桶，创近两年新高。在2021年全球原油需求大幅回暖的预期下，原油市场供需关系改善叠加OPEC灵活调整产量的策略，将导致国际原油价格进入一个新的区间，供需格局紧张的局面还将持续，21年全年油价中枢相较于20年有望大幅提升。S3:油忻自21年年初峻持级上徹僂元/粗ififld.克大応片昭丸竽堆丁監卫际脈功怕搏爭用廐吊芒轻黒逋1«稱蛙JlfiV厲啤.號至72】好M1.1、供需格局改善明显，油价上行产业链景气回升全球原油需求共振复苏，库存持续下降需求方面，20年下半年以来中国疫情逐渐得到控制，21年年初以来全球疫苗接种逐步推进，全球经济开始共振复苏。经济复苏带动原油需求强劲回暖，预计2021年能源需求将增加4.6%。随着天气转暖，疫苗接种推进和封锁措施缓和，航空燃油的需求也在回升。21年年初以来，石油需求同比均呈现大幅增长态势，回暖态势有望延续。而库存方面，原油库存正在快速下降，基本恢复到了疫情之前水平。OPEC+持续博弈，原油供给释放总体有序於妙庐庐庐霍Q启冷炉吃目前国际油价徘徊在70美元/桶上下，OPEC+各国持续博弈。国际油价既没有低到让OPEC+各成员国齐心协力大力减产的地步，也没有高到让各成员国退出减产同盟。OPEC各国财政压力大，政府财政收入的绝大部分依赖于石油的出口收入，财政平衡油价均远高于50美元/桶。截至7月30日，原油产量缓步攀升到2500万桶/日以上，但较2019年仍有显著差距；各国总体来看产量增长相对有序。11：OPEC总产■及沙特产量（千桶/天）展望后市，经济复苏带动原油需求强劲回暖仍为原油市场的主基调，短期谈判的扰动最终都有望解决，市场难以复制去年油价大幅走弱的局面。国际原油价格中枢有望逐步抬高，石油的勘探、开采以及油田服务板块上市公司的企业毛利和营收规模将持续得到双重提振行业景气度将保持在较高水平。油价回暖提升上游行业后续资本支出确定性在油价回暖，油价产业链景气度持续提升的背景下，石油公司整36.00034.00032.00030,00020.00026.00024,00022.00020.000资料来涵：OPEC,光大证券研究所整理，2021.6油服公司和油气工程公司业务量有望迎来持续增长。图13：中海油资本开支21年预计大幅増怅1.2、国企改革叠加业务调整和产能释放，化工上市央企估值有望修复侏幵冷超不盍岀（左f由.忆元）资料来源：中海油公旬公告，光大证券硏究所整理，2丄年资本支出取公告目标区间中値100040201120122013201420152016201f201U201920202U21b-体业绩有望得到提振，与此同时原油上游资本支出确定性强，油服行业和油气工程行业景气回升。在系列政策指示下，油价波动对国内油气勘探开发的影响将减弱，油气公司上游资本支出增加的确定性较强，国有企业改革不断推进，国企关注度提升促进估值修复近期，作为国企改革进程的一部分，将2021年投资者沟通相关工作实施情况以适当形式纳入考核。考核指标的调整提升了国企对于投资者沟通工作的要求，投资者沟通的频率和内容质量将得到重视，从而提高资本市场对于国有企业的关注度、熟悉度和对其业绩的认可度，有助于推动国有企业的估值修复。化工上市央企估值处于底部，财务指标表现良好从中国石油体系、中国石化体系、中国海洋石油体系、“两化”体系选取了14家上市公司，外加其他体系的优秀上市央企和代表性LELtdLE地方国有上市企业，共计17家国有上市企业，对其PB估值的绝对水平进行了测算。当前绝大多数国有上市企业估值水平仍处于历史低位。国有化工企业的低估值并不代表着国有企业经营状况的不佳。国有企业的营业收入在全部化工上市企业中始终保持着较高的占比，即使面临2020年原油价格巨幅下跌的不利情况，国有化工上市企业也始终保持了稳定的业绩，为国家在不利的宏观局面下的建设发展提供保障。图14：化工上市央企的PB估值处于历史底部位置——g希廊资料采源：W也雷光犬证券硏究所整理，数抠截至202L0D0注：化工上市央企2014年叹来的历史PB区问为0.602至1...
