2006年4月系统工程理论与实践第4期文章编号：1000—6788(2006)04．0032—12有效证券市场的理性泡沫与股票内在价值的信息滤波邹辉文1’2(1．福州大学管理学院，福建福州350002；2．东华理工学院数学与信息科学学院，江西抚州344000)摘要：对有效证券市场上理性泡沫的产生条件、度量方法和形成原因进行了分析；并对我国股市的泡沫进行了相应的实证分析．在上述研究的基础上，探讨了与度量股市泡沫相反的问题，即如何从股票价格的波动中滤去泡沫从而识别出股票内在价值的信息．用Kalman滤波方法对股票内在价值进行信息滤波与预测．关键词：股票内在价值；无套利定价；股市泡沫；Kahllan信息滤波中图分类号：F830．9；F832．48；029文献标识码：ARationalBubbleinEfficientStockMarketsandtheInformationFilterofStockValueZOUHui—wenl，2(1．SchoolofManagement，FuzhouUniversity，Fuzhou，Fujian350002，China；2．SchoolofMathematicsandInformationScience，EastChinaInstituteofTechnology，Fuzhou，Jiangxi344000，China)Abstract：neproducingconditions，measurementmethodsandformingreasonsoftherationalbubbleinegicientstockmarketswerediscussed．ThecorrespondingempiricalanalysisforthebubblesinChinesestockmarketWasmade．Onthebasisoftheabovestudies．thepmblemreversedtothemeasurementoftllebubblesinstockmarketsWasdiscussed。i．e．，howtodistinguishstocksvaluefromthestockpriceswiththebubblesfiltered．ThemethodofKalmanfiltertofilterandforecasttheinformationofstocksvaluefromthestockpricesWasfwatintroduced．Keywords：stockvalue；noarbitrageassetprice；stockmarketbubble；Kalluaninformationfilter1引言泡沫经济是金融开放和金融自由化过程中出现的一种经济现象，是产生经济危机的重要根源．泡沫一旦破灭，经济危机就有可能随之而来．1990年的日本、1994年的墨西哥、以及1997年的东南亚都留下了泡沫经济破裂的累累伤痕，这不仅给这些国家和地区的经济造成巨大的伤害，而且波及到世界其它国家和地区．股票是泡沫经济的主要载体之一，资产定价泡沫是诱发泡沫经济的重要因素，不断膨胀的资产定价泡沫是出现泡沫经济的先兆⋯．因此，对股市泡沫的研究就具有重要的理论与实践意义．国内外的学者对股市泡沫进行了大量的研究，并从不同的角度对股市泡沫进行分类．Hamilton幢1(1986)将股市泡沫分为确定性泡沫和随机性泡沫；而随机性泡沫又分为两种：连续再生性泡沫与崩溃性泡沫．Blanchard和Fisher【3o(1989)从泡沫发展演变的过程出发，将泡沫分为三种：永恒膨胀型、爆炸型和消除型(eliminatingbubble)．Froot和ObstfeldHo(1991)从泡沫形成的原因角度，将泡沫分为二种：内在泡沫和外在泡沫．Blanchard和Watsonbl(1982)以经济主体的理性行为和市场有效性为前提，将泡沫划分为理性泡沫和非理性泡沫．这种划分已经得到了研究泡沫理论的绝大多数经济学家的认可M1．关于股市泡沫的研究一般按两个方向展开：1)在局部均衡或一般均衡框架下，研究股市泡沫对实体经济的影响n’4，7“3|．主要回答泡沫是否能够存在；如果存在，对实体经济、金融体系的影响如何，尤其是对资收稿日期：2004．10。11资助项目：中国博士后科学基金(2003034280)，江西省自然科学基金(03yilO)作者简介：邹辉文，男(1959一)，福州大学管理学院教授，博士后，研究方向：金融市场与投资理论万方数据第4期有效证券市场的理性泡沫与股票内在价值的信息滤波33本存量、消费和长期经济增长率的影响．2)研究股市泡沫的存在性、存在的原因和动态演变过程，并试图给出泡沫的度量方法和经验上的证据u4娟o．本文关注泡沫研究的第二个方向．该方向的研究更多坝0重于测量股市中是否存在泡沫以及泡沫的大小．由于股市价格波动的无序性和泡沫产生的随机性，到目前为止，人们还只能测量理性泡沫，对于非理性泡沫则无能为力¨J．这是因为在测量泡沫时，由于哪些是理性泡沫，哪些是非理性泡沫，二者之间没有一个明确的界限，因而难以判断．本文将在国内外已有的研究结果的基础上，深入剖析理性泡沫的产...
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