千呼万唤终注入，小幅增厚业绩—定向发行股票购买集团资产方案点评公司研究/更新报告电力、煤气及水的生产和供应业/火力发电2010-07-29谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准粤电力Ａ(000539)增持/维持评级股价：RMB6.88分析师周衍长SAC执业证书编号:S1000210070025+755-82364464zhouyc@lhzq.com基础数据总股本（百万股）2797流通A股（百万股）1988流通B股（百万股）665.00可转债（百万元）N/A流通A股市值（百万元）13677相关研究�拟向粤电集团定向增发收购电力资产。电力资产包括：广前电力60%股权、惠州天然气发电35%股权、石碑山风能40%股权、粤电云浮90%股权、惠州平海45%股权、粤电云河90%股权以及国华粤电20%股权。目标资产评估值约为60.52亿元，公司拟定向发行9.9亿股，发行价格为6.11亿元。�实现第一步跨越式发展。2009年底，公司可控装机容量为669万千瓦，权益装机容量为530万千瓦。此次资产注入后，预计2010年底，公司增加可控装机容量529万千瓦，权益装机容量342万千瓦，可控装机容量达到1198万千瓦，同比增长79.1%，权益装机容量达到872万千瓦。�增厚业绩。在未考虑资产注入情况下，我们预计公司2010-2012年实现归属母公司净利润为10.6、12.8、15.00亿元，对应的EPS分别为0.40、0.48、0.56元。资产注入后，预计2010-2012年归属母公司净利润可增加6.6、8.6、9.6亿元，其中，2010年下半年新投产的惠州平海和粤电云河两电厂预计在2011-2012年可贡献归属母公司净利润为2.0、3.0亿元。增发后，预计公司2010-2012年摊薄后EPS分别为0.45、0.56、0.65元，分别增厚业绩12.5%、16.7%、16.1%。�未来仍可期。作为粤电集团旗下唯一上市公司，粤电集团明确承诺在电源开发、资本运作和资产并购方面支持本公司的发展。随着此次资产注入完成，集团持股比例将进一步提升，有利于增强集团对本公司的支持力度，公司未来发展值得期待。粤电集团2009年发电资产可控装机容量为1978.9万千瓦，是计入此次资产注入后的上市公司规模的1.65倍。其中，火电、水电、风电可控装机容量分别为1754.5、214.2、10.2万千瓦。2009年粤电集团实现归属母公司净利润为37.0亿元，是计入此次资产注入后上市公司归属母公司净利润的2.0倍。�维持“增持”评级。增发后，我们预计公司2010-2012年摊薄后EPS分别为0.45、0.56、0.65元，目前股价对应的PE为15.4、12.3、10.6倍。考虑到公司规模在集团层面的支持下，仍具备较大的发展空间，我们维持公司“增持”评级。最近52周与沪深300对比股份走势图-40%0%40%80%120%160%09-0709-1009-1210-0310-05粤电力Ａ沪深300经营预测与估值2009A20101Q2010E2011E2012E营业收入(百万元)12234.73139.517209.723646.424361.2(+/-%)5.327.040.737.43.0归属母公司净利润(百万元)1165.4271.01695.12114.12463.0(+/-%)3921.1428.945.524.716.5EPS(元)0.420.100.450.560.65P/E(倍)16.571.015.412.310.6资料来源：华泰联合证券资料来源：公司数据，华泰联合证券预测公司研究/更新报告2010-07-29谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2实现第一步跨越式发展2009年底，公司可控装机容量为669万千瓦，权益装机容量为530万千瓦。此次资产注入后，预计2010年底，公司增加可控装机容量529万千瓦，权益装机容量342万千瓦，可控装机容量达到1198万千瓦，权益装机容量达到872万千瓦。表1拟收购资产基本情况万千瓦目标资产发电类型股权比例装机构成装机容量权益装机投产时间广前电力天然气60%3×3911770.206-07惠州电厂天然气35%3×3911741.006-07石碑山风电40%-104.007.02粤电云浮火电90%2×12.52522.591.04/12惠州平海火电45%2×10020090.010年下粤电云河火电90%2×306054.010年下国华粤电火电20%5×6030060.003-06合计829341.7资料来源：公司公告，华泰联合证券研究所。增厚业绩在未考虑资产注入情况下，我们预计公司2010-2012年实现归属母公司净利润为10.6、12.8、15.00亿元，对应的EPS分别为0.40、0.48、0.56元。资产注入后，预计2010-2011年归属母公司净利润可增加6.6、8.6、9.6亿元，其中，2010年下半年新投产的惠州平海和粤电云河两电厂在2011-2012年贡献...
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