i美股投资研报--联拓（2010年11月IPO版）imeigu.com2010-12-0214:02:48来源：i美股作者：Roy（i美股讯）北京时间11月19日，联拓集团（LAS，4.26，+0.47%）向美国证券交易委员会（SEC）提交了上市申请，计划以“LAS”为代码在纽交所上市。目前公布的发行价格区间为11.50到13.50美元，以发行价的中间值12.50美元计算，联拓将在此次IPO中募集资金8330万美元。一、联拓集团简介及股权结构联拓集团位于北京，是中国大型专业化汽车销售及维修服务的企业，经营领域涉及整车销售、维修服务、租赁和二手汽车业务，旗下拥有多家独立法人的子公司、多个品牌汽车4S店和汽车销售展厅、集团自成立以来，先后取得了一汽-大众、一汽奥迪、一汽丰田、一汽马自达、上海大众等数家知名汽车品牌的代理权，各品牌汽车年销量在北京地区乃至全国居于前列。联拓集团将以联拓国际公司的名义在纽交所上市，后者注册于开曼群岛，100%控股联拓香港公司（香港注册），旗下的北京联拓机电集团有限公司100%协议控股8个在中国境内注册的附属机构，具体如下：北京拓展工贸发展有限公司（一汽大众汽车经销商），北京奥通汽车贸易有限公司（奥迪经销商），北京联拓诚信商贸有限公司（一汽马自达经销商），北京远通桥丰田汽车销售服务有限公司（丰田经销商），北京拓佳诚商贸有限责任公司（长安马自达经销商），北京联拓汇通汽车销售服务有限公司（上海大众汽车经销商），北京拓展汽车维修有限公司（汽车维修服务），以及北京联拓汽车租赁有限公司（汽车租赁服务）。公司详细结构如图所示：上市前，董事和行政高层一共持有38,355,319普通股，占比为83.5%，占绝对控股地位，IPO董事和行政高层股权占比将下降至62.9%。其中，联拓集团创始人、董事长郭和通持有29,931,293普通股，IPO前占比65.2%，后将稀释至49.1%；董事WeiminYin持有6,029,523普通股，IPO前占比13.1%，后将稀释至9.9%；副总裁杨晶持有2,394,503普通股，IPO前后分别占比5.2%和3.9%。下图为联拓集团IPO前后高管层持股情况：下图为此次IPO主要献售股东：二、联拓集团的业务构成从业务层面上看，联拓集团主要经营整车销售、汽车检修和维护、汽车保险以及租赁服务，其中销售和维修贡献了其绝大多数的营收额和利润。1.新车销售目前联拓集团共销售6个品牌，包括一汽大众、奥迪、一汽马自达、上海大众、丰田和长安马自达等，涵盖了厢式轿车、越野车和SUV等30余种车型。2009年销售业务贡献了联拓91%的营收，以及55.8%的毛利润。以下反映了2007,2008,2009三个年度汽车销售业务内各个品牌贡献的销售量和贡献的营收额：汽车零售为联拓汽车销售业务贡献极大，2009年营收占比达92%；此外联拓还经营部门的批量采购业务，比如出租车公司或者政府的汽车采购等。2.汽车检修和维护联拓提供的汽车检修和维护包括汽车的维修、维护，出售可替换零件和附件、装饰品等，主要为其销售业务经营的6个品牌服务。2009年，检修和维护业务贡献了联拓41.8%的毛利润。下图显示了截止2010年6月30日，联拓在各个品牌拥有的维修车间数目和日均检修能力（以可维修汽车数目衡量）：不过，随着高新技术在汽车，尤其是高中端汽车的应用，维修汽车的时间成本必定会提高。根据联拓的F-1文件介绍，虽然目前维修车间的数目满足客户需求，但公司计划在2012年增加奥迪和长安马自达的维修车间数目。联拓的汽车维修服务包括一些常规磨损或不被生产厂商和保险公司担保的损坏，这部分的维修费用由车主承担；同时，联拓还为那些生产厂商和保险公司担保范围内的损坏提供维修服务，这部分费用则主要有厂商和保险商承担2009年，这部分业务营收占联拓维修业务总营收的15.6%。此外，联拓销售业务的客户有相当大的一部分日后转换成为了其维修业务的客户。目前，在联拓购买汽车的客户中约有50%在汽车保修期过后选择联拓的维修服务。3.其他服务除了销售和维修等常规业务外，联拓还帮助客户取得金融和保险服务。联拓目前与中国人寿（LFC，54.96，+1.61%）、一汽、大众、丰田、华夏银行和深发展银行取得了合作关系，联拓可以为客户从以上机构取得汽车金融和保险方面的服务。当然，作为中间人，该方面业务可能涉及的损失和...
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