我国创业板市场引入做市商制度的发展前景来源:中经信息2007-07-14我国创业板市场引入做市商制度的发展前景一、我国创业板市场实行做市商制度的必要性我国创业板市场是否引入做市商制度，目前存在不同的意见，一种比较有代表性的观点认为，我国创业板市场没有必要引入做市商制度。其主要理由是：首先，引入做市商制度的最主要目的是增强流动性，在机构投资者为主体的经济发达国家中，以中小创新企业为目标的二：板市场大都面临流动性不足的问题，因此，二板市场需要采取做市商或做市商与集合竞价相结合的交易方式。但是，我国目前主板市场并不存在流动性问题，可以据此类推，我国不久将推出的创业板市场也将不存在流动性困难。而且拟议中的我国创业板市场具有公司规模小、全流通、高增长等诸多概念，是一个高度市场化和富于吸引力的投资场所，其流动性及有可能超过主板市场。其次，创业板市场交易制度的选择也必须立足于我国证券市场自身的发展环境和运行特点。从近几年的市场运行情况来看，我国证券主板市场呈现出以下几个鲜明特点：①交易活跃，换手率较高。我国证券市场是一个投资者结构以散户为主的新兴市场，且以短线买卖为主，市场交投相当活跃。根据国际证券交易所联合会（ＦＩＢＶ）的统计数据，２０００年，纽约、ＮＡＳＤＡＱ、伦敦、香港等市场的换手率分别为７５％、３０３％、５７％、５１％，而上海、深圳Ａ股市场的换手率分别高达４６３％和４０８％，在全球市场中名列前茅。②交易笔数巨大，每笔交易金额较小。在大量散户的参与下；我国证券市场的交易笔数极为１三大，２０００年沪深市场股票成交笔数分别为２．１５亿笔和１．９３亿笔，高于大部分国际证券交易所。但另一方面，我国证券市场的每笔交易金额在全球股市中处于偏小状况，２０００年平均每笔交易金额仪为９０００多元。③小船股交易更为活跃。以上海证券市场为例，２０００年换手串最大的１０只股票中有７家公司的流通盘在７０００万股以下。④买卖价差相对较小。在大量竞争性的买卖指令驱动下，我国股市的买卖价差维持在较低水平上。以２００１年６月２９日为时间点，我们对上海证券市场成交金额最小的２０只股票的买卖价差进行了分析，结果发现买卖价差与成交价的比率平均在０．５％以下，这表明目前的竞价机制是一种成本较低的交易方式。再次，做市商制度固然有助于提高市场的流动性，改善价格的连续性，并且也有利于进行大宗交易。但做市商制度并不能改变现有的投资者特性，也不能显著地影响投资者对市场的总体兴趣。事实上，良好的行业前景、较高的业绩成长性、及时的信息披露、完善的市场监管等，这些因素才是创业板市场吸引力的真正源泉。需要指出的是，我国主板市场目前不存在流动性不足问题，依此判断，不久将来启动的我国创业板市场也必将保持较高的流动性，从而据此否认我国创业板市场可能存在流动性问题，这是一种短视甚至比较危险的观点。必须指出，我国主板市场历史还很短，在现有的资金供求格局下表现出一些流动性高等新兴证券市场的特征是必然的。但是，随着经济的发展，目前影响证券市场的各种因素将逐渐发生变化，证券市场将逐步走向成熟，主板市场换手率的逐步下降将是必然的，我国证券市场的流动性并不是可以无限期地保持下去的，特别对于创业板市场而言，流动性的下降直至缺乏是不可避免的长期趋势。我国创业板市场引进做市商制度是十分必要的，主要分析依据如下：（１）流动性需求决定了实行做市商制度的必要性。影响证券市场流动性的因素除了上市公司数量、股价总水平、投资者数量及素质等因素外，交易制度也是其重要影响因素。增加市场流动性的目标可以通过以下几种途径实现：一是通过全自动的电子竞价交易；二是将交易活动集中，如采用做市商制度。竞价交易的适用范围已经存在相当大的市场容量和空间，当股票交易量小时，由于供求不足，成交会非常困难。一般来说，在报价驱动市场中，做市商作为市场的核心与组织者，对市场流动性的贡献主要是通过提供连续有效的报价和自己愿意承担的交易数量来实现的。以ＮＡＳＤＡＱ市场为例，与主板市场相比，ＮＡＳＤＡＱ市场上市公司初上...
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