陈玉辉化工分析师8621－50366888×2058chenyh@orientsec.com.cn投资评级买入增持中性减持（维持）股价（2006年10月24日）4.43元目标价格（6个月）5.1-5.5元总股本/A股（万股）73581/37471A股市值（百万元）1585国家/地区中国行业基础化工报告日期2006年10月25日股价表现评价周期1个月3个月12个月绝对表现（%）2.13.232.3相对表现（%）-2.1-8.6-29.9财务预测2005A2006Q1-32006E2007E主营业务收入（万）692475586944772939805911主营业务利润（万）8587475469104239126093净利润（万）28471211632936339267每股收益（元）0.390.290.400.53每股净资产（元）3.513.653.914.44净资产收益率（%）11.027.8810.2112.01市盈率(X)11.47.711.18.3市净率(X)1.261.211.131.00资料来源：公司数据，东方证券研究所预测相关研究报告《山东海化（000822）调研快报：相关多元化强化循环经济效益》2006年5月8日《山东海化（000822）2006年中报点评：纯碱毛利率异常下滑》2006年7月25日公司研究季报分析山东海化山东海化000822.SZ000822.SZ重要事项：本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。纯碱毛利率大幅上升基本结论：山东海化前三季度实现主营业务收入58.69亿元，较上年同期增长16%；实现主营业务利润7.55亿元，较上年同期增长15%，实现净利润2.12亿元，同比增长6%。公司前三季度实现每股收益0.29元，净资产收益率为7.9%。二季度末以来，山东地区原盐价格持续在100元/吨左右的低位运行，而纯碱价格受供需面影响较二季度初上涨100元/吨以上，纯碱产品盈利能力大幅回升。分季度数据看，山东海化第三季度纯碱毛利率达到29.06%，远远高于第二季度21.61%和第一季度25.06%的水平，达到2004年以来的最高水平。受各方面有利因素影响，山东海化第三季度实现的主营业务利润创出26208万元的历史新高。但由于管理费用和财务费用第三季度环比大幅增加4000万元，营业利润反倒环比下降2800万元。本次将山东海化2006-2008年每股收益分别下调至0.40元、0.53元和0.62元。以10月23日收盘价4.23元计算，山东海化2006、2007年市盈率分别为11倍和8倍，维持“买入”评级。山东海化具备资源、区位和规模等全方位优势能够在纯碱行业内持续获得超额利润。但公司短期内无法启动再融资，业绩释放动力不足，可作为中线品种持有。事件：山东海化第三季度实现每股收益0.09元，前三季度累计实现每股收益0.29元。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05-1005-1105-1206-0106-0206-0306-0406-0506-0606-0706-0806-0906-10山东海化深成指数三季度主营利润创历史新高，费用上升压低净利润山东海化前三季度实现主营业务收入58.69亿元，较上年同期增长16%；实现主营业务利润7.55亿元，较上年同期增长15%，实现净利润2.12亿元，同比增长6%。公司前三季度实现每股收益0.29元，净资产收益率为7.9%。受各方面有利因素影响，山东海化第三季度实现的主营业务利润创出26208万元的历史新高。但由于管理费用和财务费用第三季度环比大幅增加4000万元，营业利润反倒环比下降2800万元，最终导致净利润季度环比仅增加500万元。表1：山东海化分季度利润表（单位：万元）2005Q32005Q42006Q12006Q22006Q3同比增长（%）环比增长（%）一、主营业务收入1745591848161832901719852316693335减：主营业务成本1546301634601582901456442046703241主营业务税金及附加84912167451336791-7-41二、主营业务利润1907920140242552500526208375加：其他业务利润212972356754582067-32营业费用4554405442325398518114-4管理费用403117114421464973518258财务费用280330283554368049587735三、营业利润7713116431228311953917619-23...
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