行业深度报告（首次）志当存高远――在旅游业中寻找成长与价值投资机会我们认为，名义GDP的增长率与国内旅游收入增长率更具可比性。研究表明，如果对2003年和2004年非典引起的异常数据进行平滑处理，名义GDP增速从2003年开始已经超过国内旅游收入增速，但这种情况在2006年出现了转变。2006年，中国旅游业发展全面提速。如果消除2003年非典造成2004年数据异常的影响，2006年旅游业总收入增速创下了2000年以来的新高，入境游外汇收入增速达到1997年以来的最好水平。无论是以人均GDP超过2000美元，或恩格尔系数低于特定水平的标准来衡量，中国居民收入水平已经支持旅游业进入快速发展时期。按照成熟市场经验，以占GDP的8%的比重计算，2020年中国旅游业总收入将达到4.9万亿元，是2006年8925亿元的5.51倍，年均增速将达到13%，旅游行业面临长期战略性投资机会。关注景区类公司2类投资机会：第1类是，关注那些可能利用现金来收购新景区资源，从而实现成长的公司。第2类是，价值型投资者可以选择那些经营稳定，虽然成长性较差，但可以持续分红的公司。中国酒店业经营环境正不断好转，但从长期来看，自由竞争仍是酒店业的主要特点。因此，在竞争中逐步建立了竞争优势的酒店行业龙头企业是投资首选对象。我们认为经济型酒店值得特别关注。由于中国旅游人次的增长很大一部分是受益于中小型企业商务活动的增加，和中等收入阶层休闲旅游需求上升。这部分客户对酒店价格比较敏感，同时对酒店的卫生、安全、舒适度有一定的要求。这部分需求将继续推动国内经济型酒店高速成长。由于竞争激烈，国内旅行社行业经营环境不断恶化，建议关注具有行业整合能力的龙头企业，如中青旅。2007年，我们对旅游行业的投资策略集中在以下几个方面。成长型投资者首先可以关注那些具有地理位置优势，有收购新景区资源潜力，从而实现成长的公司，如丽江旅游和桂林旅游；第二是旅游行业中高速成长的子行业，如经济型酒店和在线旅游服务商等，上市公司如锦江股份、S＊ST庆丰等。对于价值型投资者说，那些拥有独特景区资源，现金流稳定的公司是重点关注的对象，我们认为黄山旅游和峨眉山A是此类公司的代表，丽江旅游也是不错的选择。此外，在整体估值水平高企的市场环境中，旅游业的新股是值得关注的对象。尤其是一些子行业的龙头企业，对它们的投资将是分享整个中国旅游业快速成长盛宴的极好机会。股票名称股票代码股票价格EPS（元/股）PE（倍）本次评级2007040620062007E2008E20062007E2008E首旅股份60025824.840.270.40.5692.962.744.5推荐中青6001319.850.20.50.6873.39.829.2推荐旅877峨眉山A00088813.360.170.230.2878.658.848.3推荐黄山旅游60005416.540.310.360.4953.445.933.9推荐丽江旅游00203318.200.430.470.5242.338.635.0推荐目录一、中国旅游业发展概况31、2006年中国旅游业发展全面提速，黄金周贡献度继续上升32、国内游领跑三大旅游市场33、2020年前中国旅游业年均增速有望达到13%3二、景区――资源垄断，“钱景”诱人31、上市公司经营着国内最优秀的自然景区32、游客数量增长和门票价格上升推动上市公司业绩稳步快增33、现金利用效率是选股的重要标准，两种思路选择个股3三、酒店――经济型酒店是最大亮点31、酒店行业持续快速增长，星级酒店的经营环境正在好转32、国外品牌垄断高档酒店业，国产品牌正走向中高档酒店舞台33、中低档酒店出租率明显回升，经济型酒店成长魅力无限34、投资首选行业龙头3四、旅行社――关注未来可能的行业整合者31、旅行社数量继续快速增长，行业集中度低32、关注未来可能的行业整合者3五、关注税改、奥运、世博对旅游行业的影响31、税改短期增加旅游行业盈利，但长期影响尚难以确定32、各公司受益税改程度不一，黄山旅游受益最大33、奥运和世博提升中国旅游业长期发展空间3六、志当存高远，在旅游行业中发掘成长与价值投资的机会31、行业52周表现强于大盘，整体估值并不便宜32、志当存高远，努力发掘成长与价值投资的机会33、有待进一步思考的一些问题3附：重点公司点评3丽江旅游（002033）3黄山旅游（600054/900942）3峨眉山（000888）3金陵饭店(601007)3中国旅游业发展...
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