内部资本市场理论综述摘要：内部资本市场理论是研究企业内部资金配置最重要的理论之一，20世纪90年代以后，其研究开始规范化，不少经济学家提出了一些有益的见解，它对于研究企业投资行为起到了相当重要的作用。而且，新兴市场国家正在逐步接受并实践这些理论。因此，对该理论进行系统研究就很有必要。本文围绕内外部资本市场的区别、内部资本市场的存在性、配置效率及最优规模等几个方面对已有的文献进行归纳和梳理，旨在为进一步的研究提供一个逻辑起点。关键词：内部资本市场；资本配置；存在性；配置效率；最优规模ASurveyoftheTheoryofInternalCapitalMarketsAbstract:Thetheoryofinternalcapitalmarkets(ICM)isoneofthemostimportanttheoriestostudytheallocationoftheinternalfundswithinfirms.Theresearchbecameformalsince1990’s,andmanyeconomistsputforwardsomeusefulviews,whichareveryusefulfortheresearchoffirms’investmentbehavior.What’smore,thesetheoriesaregraduallyacceptedandpracticedinemergingmarkets.Therefore,it’snecessarytosystematicallystudythetheoryofICM.Thispaperorganizesthematerialaroundthefollowingquestions,thedifferencesbetweeninternalandexternalcapitalmarkets,theexistence,theallocatingefficiencyandoptimalsizeofICM.Thegoalofthispaperistoprovidealogicfoundationforfurtherresearch.Keywords:InternalCapitalMarkets;CapitalAllocation;Existence;AllocatingEfficiency;OptimalSizeJELClassification:D230,G310一、引言钱德勒（1987）认为现代企业的显著特征之一就是它们包含许多不同的业务部门。由于不同业务部门拥有不同的投资机会，企业总部为了追求整体利益的最大化，需要用一只“看得见的手”在不同部门之间调配资本、劳务和技术等内部资源，以提高投资效率。这种资本、劳务和技术的再分配使得企业内部实际上形成了一个内部市场，它包括内部资本市场(InternalCapitalMarket,ICM)、内部劳动力市场以及内部技术市场等。Richardson(1960)、Alchian(1969)、Williamson(1975)和Myers&Majluf(1984)等对ICM进行了早期研究。Richardson(1960)认为，当一家企业的经理试图与外部投资者签订一项长期合同时，即使他有充分的信息使自己相信其项目是低风险的，但若其不能使他人相信，合同将难以签署。正是企业与外部资本市场(ExternalCapitalMarket,ECM)信息的不对称性使得ICM取代ECM成为可能。Alchian(1969)认为，ICM的关键是它规避了投资项目信息的披露以及困扰ECM的激励问题，也就是说公司总部在监督和信息方面可以做更好的工作。Williamson(1975)认为ICM代替ECM的原因有三个：第一，ECM由于在获取企业内部信息时存在障碍或成本过高，不可能根据市场状况对企业经营进行连续的微调，而ICM在信息的真实性、及时性、准确性等方面均占有优势，对市场环境的适应性也相应加强。第二，在ICM中，企业能更迅速转移、配置资源，通过削减对某些业务的资金配置，将其重新分配到更有前途的业务中。第三，ICM增强了企业避开法规限制及避税等方面的能力，从而提高了企业的适应性。Myers&Majluf(1984)论述了企业的多行业兼并是为了克服其与ECM的摩擦，当企业与ECM的信息不对称性严重到某一程度时，企业通过兼并可以建立其ICM。其后众多学者进一步拓展了上述思想并进行了实证研究，ICM理论也逐渐成为研究企业内部资金配置最重要的理论之一。尤其是20世纪90年代以后，ICM的研究开始规范化，不少经济学家提出了许多有益的见解，这些见解对于研究企业投资行为起到了相当积极的作用。更具有现实意义的是，新兴市场国家也正在逐步理解并接受这些理论，并将之运用在本国的经济发展中。例如：Shin&Park(1999)研究了韩国联合企业(conglomerates)中ICM的存在性及运作状况；Khanna&Palepu(2000)研究了印度多元化企业集团中ICM的运作情况；Perotti&Gelfer(2001)研究了俄罗斯金融产业中ICM的运作状况；Castaneda(2002)研究了1995—2000年间墨西哥金融瘫痪前后ICM与企业的融资选择之间的关系；Samphantharak(2003)研究了泰国企业集团中ICM的运作情况；Gonen...
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