抵押贷款违约可能性判断的三层分析框架李冬违约可能性的判断和违约概率的测量是信用风险分析的两个重要基础。前者是对借款人各种违约动机下行为方式的判断，能够帮助银行把握违约发生的预警指标和变量，让银行及时采取止损措施，实现违约损失最小化；后者是对这种行为可能的结果的测量，能够给银行提供违约发生后的量化指标，使得违约损失在银行的预期之内，实现违约冲击的最小化。对于违约概率的研究已经相对成熟，国外很多理论、模型、实证研究都已经体系化，重要的测量模型如KMV模型、CreditMetrics模型、CreditRisk＋模型等。但是，对于违约可能性的分析却存在很多问题。第一，在判断违约产生的因素分析上，表面地强调违约发生可能性与不同财务指标的相关程度，忽略了这种相关程度的因果关系；第二，分析或是过于简单的强调某一具体指标，如Z值分析中强调财务中的某些指标，或是将各项指标笼统的纳入分析框架，如判别模型、Logitic模型等，使得分析缺少逻辑性；第三，已有的研究为了分析的简化，过多的强调财务指标的直接作用，忽略了违约动机产生的主观动因，特别是忽略了理性违约和非理性违约的动机。一、三层违约可能性的内涵抵押贷款违约可能性具体分为三个层面的违约可能性：第一层面，客观违约可能性。客观违约可能性是指借款人在贷款偿还本息日，由于出现财务危机（包括偿还流动性不足、破产等）没有偿还贷款能力情况下的违约可能性。这种违约事件的发生不是借款人主观能动性能够控制的，具有客观性。客观违约主要是财务危机的结果，因而借助财务指标贷款人能够对客观违约可能性作出量化的判断。第二层面，理性违约可能性。理性违约可能性是指借款人在贷款偿还本息日，认为违约的收益高于违约损失而不进行偿还的可能性。理性违约是主观违约的一种。这一层面下的违约可能性相对复杂。此时借款人实际具有还款能力，但是由于约束力的不足，借款人违约不会受到法律和市场惩罚，借款人出于理性经济人自身经济利益最大化考虑，仍旧会采取违约行为。第三层面，非理性违约可能性。非理性违约可能性是指借款人在贷款偿还本息日，即使具有偿还能力，而且约束力存在，借款人仍旧不愿意还款。非理性违约也是主观违约的一种，但是它不同于理性违约，因为这里的借款人是有限理性的。鉴于不同文化、地域、教育对不同借款人的影响，即使借款人具有还款的财务能力，而且存在法律等强制力，借款人违约动机依旧存在。二、三层违约可能性的理论基础（一）基本假设1.公司贷款价值，其中为公司资产价值，为公司股权价值；借款人产生违约可能性的时间是，时刻已还贷款的额度为；贷款的期限是；贷款的到期偿还额是；初始贷款金额为；贷款合同利率为，市场无风险利率为，实际贷款受益率为，且连续复利计息；贷款是抵押贷款，贷款的抵押率为，即；借款人的偿付方式是分期偿还。2.公司资产的价值服从对数分布，且资产没有股息。资产价值遵循过程：，其中为漂移项，表示基础资产瞬时受益率，为随机震动项，表示基础资产受益率的波动率，具有均值为零，方差为t的正态分布。3.抵押品的价值为，初始抵押品的市价值为，到期抵押品的市值为；借款人在时刻预测抵押品到期市值是抵押品初始市值的倍，即。抵押品价值遵循过程：，其中为漂移项，表示抵押品瞬时收益率，为随机震动项，表示抵押品收益率的波动率，具有均值为零，方差为t的正态分布。（二）理论解释1.客观违约的理论解释——期权思想。期权思想最由有Black＆Scholes（1973）提出，并有Merton（1974）和Hull＆White（1995）加以完善化。在判断违约中期权思想的主要内容是：认为公司是否违约取决于公司资产的初始市场价值和公司负债之间的动态比较，违约可能性的大小则取决于公司资产市场价值的波动。其中公司的股权相当于买入期权，而债权相当于卖出期权。具体的变量设计如下：期权的标的资产即为公司的资产价值；执行价格为债权的到期价值；期权价格为公司股东权益；期限为债务期限。经过上面的说明，笔者可以做如下的逻辑推导：通过推导，Merton说明了公司的权益价值等于Black—Schole看涨期权的价值：，第二个表达式为：其中，，。根据公式，可...
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