用SAS对资产价格进行方差比检验——以四川长虹为例摘要:我国证券市场是否弱式有效一直是争论的热门话题，它具有很重要的理论价值和实践意义①。本文以四川长虹股票为例，用SAS对其股票价格进行2周和4周的方差比检验，检验结果显示该股票价格服从随机游走的假设，在此情况下，证券市场已达到了弱势有效，股票价格反应了所有的历史信息。关键字：证券市场方差比随机游走一、研究背景根据有效市场假说，如果价格反映了所有可以利用的信息，那么市场是有效的。也就是说，如果以历史价格信息为条件，价格变化的期望值为零，那么资产价格就服从随机游走，从而资产价格是不可预测的。因此，可以通过检验股票价格服从随机游走的假设来判断资产价格是否具有可预测性②。本文采用Lo-MacKinlay(1988)所提出的方差比（VR）检验方法，以股票四川长虹为例，对其价格进行方差比测试，来试图回答我国股票价格是否服从随机游走，从而判断其价格是否具有可预测性。二、数据的选择及其统计特征（一）数据的选择本次检验选用的四川长虹的股票价格剔除了1997年以前的数据，主要是因为我国证券市场的涨跌停板制度开始于1996年12月26日。实行涨①杨勇,达庆利.中国权证市场有效性的方差比检验[J].经济经纬2008（01）②毛华富,黄曼.中国股票市场收益可预测性的方差比分析[J].http://www.szjr.net跌停板前，我国股票价格波动剧烈，涨跌停板制度实行后，规定，除上市首日之外，股票（含A、B股）、基金类证券在一个交易日内的交易价格相对上一交易日收市价格的涨跌幅度不得超过10％，超过涨跌限价的委托为无效委托，这就保证了股票价格运行平稳①。因此1996年12月26日之前与之后的价格的形成可能存在制度的差异。因为这个制度差异对研究可能产生不利干扰，所以选择日价格数据开始于1997年1月3日，截止日为2009年10月30日，共633个数据。（二）四川长虹股票收益率的分布及统计特征1、股票价格的周收益率②分布特征（如图一）图1：四川长虹的周收益率图从图1可以看出，四川长虹股票价格的周收益率的波动基本呈现出随机波动的特征。实际上经计算，该股票价格在这633天中，该股票价格下跌的概率为0.531646，上涨的概率为0.457278，股票价格变动为0的概率为0.011076。涨跌的概率基本接近0.5左右。①中国证券市场弱有效性检验—来自收益率方差比的证据中国经济学教育科研网http://down.cenet.org.cn②收益率=ln（ptpt-1）股票价格的周收益率图-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.31997/01/101997/07/041997/12/121998/06/051998/11/131999/05/071999/10/152000/04/072000/09/222001/03/232001/08/312002/03/012002/08/092003/01/242003/07/182003/12/262004/06/182004/11/262005/05/202005/11/042006/06/092006/11/242007/05/112007/10/262008/04/032008/09/122009/03/062009/08/14时间收益率收益率2、股票周收益率的统计特征为了获得股票收益率分布的主要特征，首先计算样本收益率的基本统计结果：中值(median)、极值(极大值、极小值)、均值(mean)、方差(var)、峰度(kurtosis)、偏度(skewness)等(见表1)。表1：四川长虹股票收益率的统计特征表均值中位数极大值极小值方差偏度峰度Jarqu-Bera统计量P值-0.002-0.0030.21-0.480.004-1.1413.092822.620.0000（注：表中计算结果通过Eviews和Excel计算后整理得出）上述结果虽不足以推导出一般性的结论，但却为进一步研究提供了参考。如果变量服从正态分布，则其偏度为0，峰度为3。从表1可以看出，四川长虹股票的收益率偏度为负，峰度13.09显著大于3；而且其Jarque-Bera统计量值也很大，为2822.62，这表明，该股票遵循正态分布的假设也遭到拒绝（p值均为零），因此无论从偏度和峰度数值还是Jarque-Bera统计量都可以看出，其收益率的分布较正态分布有偏且具有明显的尖峰特征，从而比正态分布厚尾。表1的数据为股票收益偏离正态性分布提供了证据①。三、股票价格的方差比检验有效市场假说认为，资产价格服从随机游走过程，市场中的历史信息应完全反映在当前的价格中，将来的价格走势只与现在有关。Lo和Mackinlay（1988）提出的方差比检验方法被广泛的应用于检验资产价格是否服从...
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