2008年证券行业报告2008年01月01日行业深度报告步入理性繁荣与创新驱动的时代推荐维持评级行业评级核心观点:资本市场渐入理性繁荣时代，传统的经纪、投行业务不会出现显著下滑。加快资本市场建设是现阶段国家经济工作的核心内容，市场扩容将成为资本市场发展的重要特征。受发展资本市场、扩大直接融资比重等因素的驱动，股票承销业务将继续呈现欣欣向荣的景象。我们预计08年股票融资规模在6100亿元左右。二级市场逐渐回归理性，而作为股票市场基础性决定因素的宏观经济，其快速增长的趋势没有改变，同时，市场容量将继续增加，这些因素将抵消换手率下降的不利影响。我们预计2008年股票日均交易量仍可在1830亿元左右。创新业务成为行业增长的长期驱动力，并推动行业业务结构不断改善。伴随着多层次资本市场的建设，创新业务也会层出不穷。居民财富管理需求的增长远未结束，资产管理业务将进入长期较快的发展通道；股指期货业务即将问世，预计08年可为整个期货行业贡献净交易结算手续费收入62.7亿元；此外，直接股权投资、备兑权证、融资融券、公司债、兼并收购等更多创新业务将成为行业长期增长的驱动力，证券行业业务结构在创新业务的推动下将更加合理，业绩波动性逐渐减弱。资本实力的重要性越发突出。随着创新金融产品不断推出和证券公司业务结构不断改善，证券公司业务对于资本的依赖程度将越来越高。2008年将迎来一个证券公司上市的高潮，证券行业也将依托资本实力的扩充实现业绩增长。推荐具有竞争优势的行业龙头。我们认为在这个业务结构转型、创新业务层出不穷的过程中，具有竞争优势的行业龙头可更多的享受成长溢价。我们推荐竞争优势显著的行业龙头中信证券。关注公司股票名称股票代码评级当前价(元)目标价（元）PER（X）07-09EPSCAGRROE2007E2007-12-252007E2008E2009E中信证券600030.sh推荐87.81137.1423.6619.6916.5388%40.37%分析师迟晓辉：chixiaohui@chinastock.com.cn：（8610）66568286相关研究《金融业：通胀预期下的变奏曲——金融行业2007年四季度投资策略》（张曦、迟晓辉）07.10.08海通证券600837.sh中性53.9657.7339.3628.6122.15N.A.33.42%宏源证券000562.sz中性38.9138.9025.1126.6922.85120%50.02%资料来源：银河证券研究所投资概要驱动因素、关键假设与主要预测市场容量增长和良好的宏观经济环境是二级市场继续保持景气的驱动因素，将抵消换手率下降带来的不利影响，预计2008－2010年，内地市场上市公司盈利的GDP占比有望达到5.41-7.26%，市场整体估值水平在30－25区间，换手率350－250%，综合来看，股票日均交易额可达1830－3400亿元。整体上市、H股、红筹股回归、创业板推出等因素仍将驱动股票融资业务持续繁荣，预计2008－2010年股票融资额可达6100－7000亿元。居民巨大的财富管理需求推动资产管理业务进入长期较快的发展通道，预计未来三年整体增速可保持年均25%－30%；股指期货业务即将问世，预计08年可为整个期货行业贡献净交易结算手续费收入62.7亿元；直接股权投资业务09年可有所斩获，业务规模还将不断增加；更多创新业务将为行业增长提供长期驱动力。我们与市场的不同观点：市场担忧08年股票交易量将萎缩，从而使证券行业经纪业务收入出现较大的滑落。我们认为由于市场容量将继续增长、宏观经济快速增长的趋势没有改变，尽管换手率会有所回落，二级市场仍将保持景气，证券行业经纪业务收入不会明显下滑。市场对于证券行业的估值与股票交易量之间的相关性极强。我们认为，多种创新业务将给证券行业中长期的业绩带来确定和持续的增长，证券行业业务结构将更加合理，业绩波动性将逐渐减弱，单纯根据交易量判断行业估值，特别是行业中有竞争优势的公司的估值，不尽合理。行业估值与投资建议：我们认为经济和企业利润的高速增长、金融深化和资本市场发展变革使得证券行业具有广阔的成长空间，给予证券行业推荐的投资评级。我们使用股东自由现金流法对中信证券、海通证券和宏源证券进行估值。基于我们对证券市场的中性假设，我们认为三家公司的合理价位分别为137.14、57.73和38.90元，给予中信证券推荐、海通证券中性、宏源证券中性的...
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