投资价值分析研究报告孙亮分析员，SAC执业证书编号：S0080208030080sunl@cicc.com.cn周峰联系人zhoupeak@cicc.com.cn主要财务信息股票信息公司发行前股权结构最近估值走势资料来源：彭博资讯、公司信息、中金公司研究部近来事件4/26/2010网上发行投资亮点：生产并销售高品质肝素原料药是公司唯一主业。产品主攻出口市场。是目前国内肝素原料药行业唯一通过美国FDA认证的企业。在09年因百特事件引发国内肝素钠全行业质量危机时，公司生产得到FDA认定“零缺陷”，批准只有采用海普瑞产品为原料药的APP公司成为美国大剂量普通肝素成品的独家供应商，并邀请参与FDA肝素钠产品质量标准和产品检验新标准的修订，大大提升了公司国际知名度。肝素相关产品市场巨大。肝素具有很强的抗凝血、抗血栓功能，至今仍是世界上最有效和临床用量最大的抗凝血药物，其市场价值因为全球肥胖症发病人数和心脑血管疾病的发病数量增长而持续上升。预计2010年全球肝素类产品市场将达到74亿美元，高质量，大批量和资源地优势是公司的三大核心竞争力。公司产品质量高，拥有年产5万亿单位的产能，位居全球第一。其中FDA级产品2万亿单位，CEP级产能为0.5万亿单位。肝素主要来自健康生猪的小肠粘膜，我国是世界第一大生猪饲养国，产量占全球的60%以上，公司是国内第一大采购商，具备议价能力和资源获取能力。财务预测：百特事件推高原料药价格飞涨，公司同时享受价格和市场双重飙升。08年因百特事件导致国内原料药供应大幅缩减，产品出口价格从08年的4000$/kg飙升到最新的10000$/kg；而高质量和全球知名推动公司的国内出口份额从07年的32%提升到09年47%，占全球的27%。估值与建议：公司148元的发行价，对应73x的发行市盈率属于近期新高，而根据市场一致预期，公司发行价格动态PE仍低于中小板和创业板医药公司20%。风险：公司产能和规模迅速增长带来公司管理和质量风险。新竞争对手进入，上游原料供应也会带来盈利风险。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2010年4月26日所属行业研究部无评级海普瑞(002399.CH)质量奠定基业，危机成就发展（百万元）2006A2007A2008A2009A主营业务收入2782994352,224（+/-）8%45%411%主营业务利润861042441,073（+/-）21%135%339%净利润4868161809（+/-）42%137%401%每股盈利（元）-发行后0.120.170.402.02市盈率366.973.2市净率192.455.6EV/EBITDA279.760.0净资产收益率52%47%52%76%ROCE45%31%52%106%A股申购价人民币148股票代码002399CH总市值（百万元）59,215发行后总股本（百万股）400.1发行股本（百万股）40.1主要股东(持股比例）-发行后李锂、李坦夫妇(72%)2研究部投资亮点全球肝素原料药龙头，发行价148元，4月26日网上发行公司是从事肝素钠原料药研究、生产及销售，是目前国内肝素原料药行业唯一通过美国FDA认证的企业，并且通过了欧盟CEP认证。公司主要产品为肝素钠原料药，产品99%以上出口，客户包括APP公司、Sanofi-Aventis、Sandoz、Opocrin、Aceto和Chemi等。公司在纯化、病毒灭活、组分分离和活性基团保护等方面的技术研发和工艺水平居世界前列，已通过中国SFDA的GMP认证、美国FDA认证、欧盟EDQM的CEP认证，对生产过程和产品质量实施全面管理，确保了公司产品质量的稳...
