报告摘要宏观经济增长回顾消费、投资与进出口需求分析财政政策与货币政策分析影响未来经济增长的其他特殊因素未来经济增长以及物价指数走势的预测宏观经济评论2005年3季度宏观经济回顾与评论第1页共15页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共15页宏观经济形势仍然健康投资：增速较高回落趋势不改1-8月城镇固定资产投资同比增长27.4%，增幅比1-7月份扩大了0.2个百分点，其中8月份单月投资同比增长28.5%，增幅比7月份高0.8个百分点。投资增长依然偏高。但房地产投资持续下滑。1-8月房地产开发投资同比增长22.3%，比1-7月下降了1.2个百分点。从4月份以来，投资增速低于总投资增速，这一差距继续拉大。图1：固定资产投资增速与房地产投资增速（%）资料来源：国家统计局广发基金第2页共15页第1页共15页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共15页总投资和房地产投资有很大的关联。由于房地产投资具有产业链长、影响面广的特点，房地产投资的持续下滑会放缓未来的投资增速。同时，利润是投资的最终推动力。今年利润水平远低于2004年，面对这一局面，厂商最终会做出反应，从而拉低投资增速。但我们并不认为，投资增速会呈现大幅回落。首先是房地产投资不会大幅度下降。由于国家对房地产行业并不是一刀切，其有保有压的措施将使得房地产投资增速不会大幅度下降。其次，财政基本建设支出成为投资的新动力。2004年度财政收入增长21.4%，比2003年高出6个百分点，但2004年1-7月份财政基本建设基本没有增长，而今年1-7月份基本建设支出达到了1590亿元，同比增长了27%。这种以基础设施建设为主的投资必将带动其他相关行业的投资。货币：短期贷款增长带动信贷回升8月份货币和信贷增速均出现不同程度的加快。8月末，M2同比增长了17.3%，增速比7月份提高了1个百分点，人民币贷款余额同比增长了13.4%，比七月末高0.3个百分点。我们在上一期策略中提到的“宽货币、紧信贷”格局没有根本改变。在货币供应量方面，M2增长速度明显快于M1增速，主要是第3页共15页第2页共15页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第3页共15页因为企业定期存款和居民定期储蓄存款增加较多有关。居民定期储蓄存款增加较快，源于居民较为强烈的存款意愿。央行日前作的2005年3季度全国城镇储户问卷调查的结果显示，在当前的物价和利率水平下，认为储蓄最合算的居民占了37.9%，较上季度提高了1.6%。图2：M1和M2的同比增速（%）资料来源：中国人民银行广发基金而企业定期存款增加较快，背后是信贷增速一直处在较低的水平。8月份贷款增速有所加快，主要是短期贷款和票据融资增速继续加快。8月份新增贷款1897亿元，其中短期贷款和票据融资有1188亿元，占了新增额的62.6%，而中长期贷款新增额仅占40.9%。第4页共15页第3页共15页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第4页共15页新增中长期贷款较少，主要与企业和银行对经济运行风险的认识有关—经济下行，中长期贷款蕴含较大风险，较高利率无法覆盖。而贷款总额增速较快主要和银行盈利考核有关。中长期贷款蕴含风险，货币和债券市场收益率又不断下降，为了实现今年和明年的盈利目标，唯一办法就是增大短期贷款比重，从而扩大贷款规模。预计在剩余的几个月里，这一趋势可以继续保持。消费：实际增速保持较高水平在上期的策略报告里，我们提到，今年以来，消费稳定器的作用非常明显，占GDP55%左右的消费重振雄风。8月份，社会消费品零售总额5041亿元，比去年同月增长12.5%。分地域看，城市消费品零售额3401亿元，增长13.5%；县及县以下零售额1640亿元，增长10.5%。实际社会消费总额同期增长率为11.2%，远远高于2004年同期的8.5%、2003年的7.2%和2002年的9.1%。在居民消费收入较大幅度增长的背景下，这一状况有望得以延续。图3：名义消费和实际消费的增速（%）第5页共15页第4页共15页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第5页共15页资料来源：国家统计局广发基金在关注消费总额的同时，我们特别关心农村人均收入增长对经济的影响...
