第1页共17页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共17页台湾债券市场利率衍生商品发展研究（上）丁俊仁一、前言2005年6月15日，这是在中国债券史上值得被纪念的一天，因为债券远期交易(BondForwardTrade)在这一天正式开始交易，虽然债券远期交易并不是国内第一个利率衍生商品，但是它的推出，却象征着中国债券市场推出了真正可以透过放空机制来达到避险目的的利率商品。从此之后，可以预期，中国债券市场将正式走入稳健而快速的创新发展阶段，也就是藉由各种金融商品的完善，提供投资者多样的交易工具，提升交易效率以及降低交易风险，对强化市场体质、促进金融产业发展具有重要意义。在一海之隔的台湾，其债券市场这几年也在快速发展以及不断创新。随着“债券等殖电脑议价交易系统”于2000年推出上线，台湾债券市场流动性增加，这两年来每日230亿美金的公债现券与回购成交量（资料来源：台湾柜台买卖中心、红顶金融工程研究中心统计），使得台湾债券市场成为亚洲除日本以外的第二大债券交易市场。有了市场规模以后，在利率自由化、国际化的环境下，台湾债券市场受到国际汇率与利率变动的影响很大，使得利率衍生商品的需求与日俱增，因此2001年优先开放利率交换(InterestRateSwap)、2002年开放利率远期交易(InterestRateForward)、2003年开放债券远期交易(BondForwardTrade)与结构型债券(StructuredNotes)、2004年则分别开放债券期货(BondFutures)与债券选择权(BondOption)，至此，台湾的利率市场商品皆已完备。台湾利率衍生商品开放时程表标的资产债券利率可转债Forward2003-3-32002-6-26N/AFutures2004-1-22004-5-1N/AOption2004-7-262002-6-262002-6-3SwapN/A2001-10-142000-6-3Structured2003-7-12003-7-12003-7-1数据来源：台湾柜台买卖中心大陆与台湾的利率市场十分相似，利率衍生商品的规划与发展方向也大致相同，加上两岸金融交流由来已久，相互探讨使得市场的发展更趋一致。他山之石可以攻玉，本文主要研究台湾四个重要的利率衍生商品：利率交换、债券远期交易、债券期货以及债券选择权，探讨其开放的历程、交易制度与发展结果，希望对国内监管机关以及投资机构在这类商品的筹划与管理上有所帮助。限于篇幅关系，本篇先介绍利率交换第2页共17页第1页共17页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共17页与债券远期交易。二、利率交换(InterestRateSwap,IRS)商品开放概况利率交换是台湾债券市场最早推出的利率衍生商品之一，由于利率交换在结算时仅就现金流的差异进行结算，并没有本金的交割，交易的资金成本较低，因此获得交易者的青睐，在利率交换开放前，IRS就已经是最热门的利率衍生商品。比较当时全世界的柜台交易市场，IRS也占了整个交易量的76%（资料来源：世界清算银行，2001年），台湾市场也合乎这一情况。台湾利率衍生市场交易品种统计（IRS开放前，单位NTD百万）数据来源：台湾中央银行金检处2003年，国际市场利率持续下降，机构在发行企业债或金融债时，都会发行浮动利率债券以减轻未来的利息负担。当时有些机构认为市场利率已经走入谷底，未来利率可能反弹，为考虑利息上升造成融资成本增加，各家机构纷纷发行了反向浮动利率债券(InverseFloater)，也就是票面利率是由一个固定利率减去基础利率，这样可以在市场利率上升时，达到降低利息的好处。到了2004年6月，美联储(Fed)宣布调高联邦资金利率一码，并强调只要通货膨胀持续处于低档，决策当局将会逐步调高利率。这使得市场分析师认为自2001年以来，美国藉由降低利率刺激经济的时代已经结束，国际利率即将正式反转。台湾在利率国际化的环境下，各家商业银行对其有需要进行利率避险的客户，纷纷建议进行IRS交易；另外，由于各家机构已经发行反向浮动利率债券，有利于商业银行自己担任做市商角色，从而活络了市场，这便使得IRS成为台湾债券市场上的主要衍生商品，交易0200,000400,000600,000800,0001,000,0001998199920002001/6CallPutForwardSwap第3页共17页第2页共17页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第3页共17页量...
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