第1页共9页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第1页共9页医药并购，跑得快就能得第一吗？对于医药圈子而言，近期内双鹤人事地震、华源入主北医集团（双鹤药业实际控制者）成了热门话题，各路专家对此众说纷纭。自古“清官难断家务事”，说长道短容易，真正抓住问题核心却难。基于此本文并无指点江山之意图，但是双鹤药业自1997年上市以来的发展现象，却向各路医药并购派系提出一个最质朴的问题：跑得快就能得第一吗？这可以给目前医药领域急于扩张的潜在并购者们提个醒。一、双鹤药业在医药并购领域的轨迹：跑得快飞得更快自1997年双鹤药业上市开始，双鹤药业通过募集资金不断进行快速并购扩张。由于其募集资金主要用于并购或对被并购企业进行增资，因此总资产增长可反映其在并购上所耗费的财力和心力。双鹤药业总资产增长的轨迹，在2000年之前可以用跑得快来描述；而2000年之后，其资产增长速度则需用飞得更快来加以形容。其总资产的年平均增长率为42.05%，几乎是每两年翻一番。纵观下图总资产增长的轨迹，有如飞机起航，先跑后飞，颇有一飞冲天、宏图大展之意。图1双鹤药业的资产扩张路径第2页共9页第1页共9页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第2页共9页这样能飞得更远更高吗？细心的读者阅读上图，定能看出总资产、主营业务收入以及净利润之间的巨大反差。在总资产迅速扩张、主营业务收入也疯长的同时，双鹤药业净利润却一直徘徊在低谷。从投资者角度看，对双鹤药业的各种投资（这些投资进而转化为各类资产）主要目的是追求投资回报。从图1已经看出总资产增长和净利润增长极为不均衡。假设双鹤药业每年新增的资产用于产生新增的利润，那么表1将告诉一个非常触目的结论：新增资产对净利润的贡献率总体而言处于下降趋势，到2003年已经变为负值，且下降幅度骤然增加。这种下降趋势表明，在双鹤药业现有的状况下，其资产潜在赢利能力正在走下坡路，而且速度很快。倘若双鹤药业每年新增的资产并不用于产生新增的利润，那么这些资产对企业的赢利能力就更缺乏意义。对于企业而言，净利润是自身资本积累和持续发展的真实实力，同时也是股东、债权人对企业抱以期望的真实目标。换而言之，如果有人告诉你，通过他的教育和培养方法可以让你的儿子长得很高很胖，但是却手无缚鸡之力，你会怎么想？这样的资产对于双鹤药业而言是何意义，读者看完表1自会心知肚明。实际运作中企业的资产远比表1所假设的要复杂得多，例如在这期间资产不仅在绝对数量上发生变化，同时也在组成部分、结构上进行改变。但是，如果从抽第3页共9页第2页共9页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第3页共9页象的货币数量意义上的资产价值来看，表1对这些新增资产的质量做了一个小小的注解。看来双鹤药业在进行并购时并未对被并购企业的资产状况有所仔细考虑。基于双鹤药业的并购神速，这也不足为怪。这与华润选择东阿阿胶进军医药领域形成截然反差，从图3中东阿阿胶10％左右的净资产收益率可以看出较为优良的资产状况。表1双鹤药业新增资产对净利润的贡献注：新增资产对净利润贡献率＝（当年总资产－上年总资产）/（当年净利润－上年净利润），该计算公式基于前文的假设。数据来源：双鹤药业1999年～2003年年报二、跑得快飞得更快的结果：大而不强的双鹤长大了长胖了的双鹤药业，并没有把身体锻炼得足够强壮。在整个医药行业中，双鹤药业处于大而不强的位势。在图3中，双鹤药业与医药上市公司的主流群体相比，它为股东所提供的赢利能力的确太低。而双鹤药业之所以在医药行业中成就如此态势，却又是其自身的并购扩张路径所决定的，这从图2中已经描述。图2双鹤药业的并购扩张方向与轨迹第4页共9页第3页共9页编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第4页共9页图3双鹤药业在医药行业中的位势对于快速并购扩张的企业而言，一个极易出现的问题是：资金吃紧，甚至资金链容易出现断裂，相信众多快速并购的企业深有体会。现在回过头来看双鹤药业的情况颇有放马后炮之嫌，但是读着表2的这些数据还是难免让人冒出一身冷...
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