交易所国债市场波动性 一、问题的提出 国债市场是经济运行中一个不可或缺的重要组成部分，联结货币政策和财政政策，沟通货币市场和资本市场。目前，我国国债市场结构分割，银行间债券市场与交易所债券市场构成国债市场的主体框架，银行间市场参加机构较少，形成寡头垄断；交易所市场参加者众多，形成竞争机制。在交易所市场中，通过买卖双方的竞争机制决定价格，其交易过程透明，形成的交易价格公正、公平。[1] 波动性是资产收益的不确定性的衡量，测度资产的风险。一般而言，波动性越大，风险越大。Engle 首先提出的自回归条件异方差模型即ARCH 模型将方差和条件方差区分开来，并让条件方差作为过去误差的函数而变化，从而为解决异方差问题提供了新的途径。Bollerslev 提出了广义自回归条件异方差 GARCH 模型。国外学者将这种方法应用到经济的诸多领域，显示了ARCH 模型族的适用性。国内也有学者应用ARCH 模型族对证券市场进行了实证讨论，黄后川、陈浪南对股票市场波动率评估和分析，[2]王燕辉、王凯涛应用 EGARCH 分析了深圳股市的波动性。[3]国债安全性并非浑然天成，“327”国债风波仍然让人记忆犹新，国债回购风险拖累了诸多证券公司和上市公司，目前国债市场的供求失衡导致国债价格变异和利率的进一步失真，从而会引发国债市场的系统性风险。交易所国债的波动，无论对于国家，还是对机构投资者，包括个人投资者，都是一个值得关注的重要问题。 二、指标选择与数据分析 指标选择 上海证券交易所的国债交易量占整个交易所市场的 99%。2025 年 3 月，上海证券交易所拥有国债现货 43 只，国债质押式回购 9 只。上证国债指数是上证指数系列的第一只债券指数，它使我国证券市场股票、债券、基金“三位一体”的指数体系基本形成。上证国债指数是以上海证券交易所上市的所有固定利率国债为样本根据国债发行量加权而成，每月最后一个交易日，将剩余期限不到一年的国债剔除。自 2025年 1 月 2 日起对外发布，基日为 2025 年 12月 31 日基点为100 点代码为000012。上证国债指数的目的是反映我国债券市场整体变动状况是我国债券市场价格变动的“指示器”。上证国债指数既为投资者提供了精确的投资尺度，又为金融产品创新夯实了基础。基于上面的分析，本文选择上证国债指数为指标来对交易所国债市场的波动进行度量。 数据分析 上证国债指数的动态公布是从 2025 年2 月 24 开始，数据的时间区间是从 ...
