ESO 委托代理模型的风险因素 ESo 委托代理模型的风险因素 ESo 中的风险因素分析 经理人股票期权作为酬劳合约的一个显著特征是 ESo 具有风险性酬劳的特征。在上节的基本模型中,a 是投入,企业剩余是 a 的投入产出,被称作经理人的经营业绩,其实质体现的是股东财宝价值的增长。股票期权酬劳方式实质是一种按业绩付酬的薪酬安排,在上节经理人酬劳合约的公式中,截距 a 为经理人无风险的固定工资部分,β 为经理人激励合约的斜率指经理人为股东制造价值的分享程度,β 反映了对经理人的激励强度的大小。通过 β 可以发现,作为代理人的经理人,即使拥有一定的剩余控制权,但是其酬劳的实证只是一定程度对经营业绩价值的分享,经理人自己并不是百分之百的享有自己的产出,由此导致经理人偷懒或者机会主义行为的可能性。另外,β 常常被称作为经理人酬劳—业绩敏感度,被用为经理人激励的代理变量。假设 R 为企业剩余即经理人的经营业绩,在 ESo 酬劳合约中,主要由股票价格及股票数量决定,那么βR 使得经理人酬劳的风险特征是显明的。ESo 风险酬劳的特征,经营中不确定因素 ε的方差 σ2 是一个受多重因素影响的风险值。企业经营环境受多重不确定因素的影响,如企业面临的投机机会、经理人决策的自由度等等。βR 的风险特征正是由这种不确定性决定的。Iσ2 一般被称为企业的总体风险,其中,有一部分是股东或经理人行为可以调整和控制的因素,对于此,企业经理人或股东基于此做出相应的行为及决策安排;另外,有一部分则是不受股东或经理人控制或调整的风险,其对市场中所有企业都有共同影响或共同的冲击;前者是经理人或股东行为决策集可控可影响的特定风险,称之为非系统风险。后者是经理人或股东行为决策集不可控不可影响的市场风险,称之为系统风险。”这种区分一方面使得更加清楚的看见 ESo 中经理人酬劳 βR 风险因素之大,不仅包括非系统风险还包括不可控的系统风险,这也使得仅享有 β 程度企业剩余的经理人风险承担更加明显。同时,在衡量经理人行为和努力时,很难避开系统风险对业绩指标的干扰,对于这种指标的噪音,虽然,可以通过进一步修改酬劳合约的方式减弱噪音的影响程度,但任何调整也只能是一定程度上将系统风险的影响排除在经理人业绩衡量指标之外,因此,经理人股票期权酬劳合约对经理人是有极大的风险性特征。 代理冲突与经理人风险规避程度 βR 特征反映了股东与经理人之间的代理冲突,笔者认为经理人的风险态度是代理冲突中值得...
