论企业集资构造的最优选择 内容提要：融资是企业经营活动的先导和重要环节，企业的总资产，按融资的来源可分为：债务融资和股份融资两部分。在其他条件既定的情况下，如何确定这两部分的比例，才能使所有者的投资实现风险与收益的最优组合？ 笔者以此为出发点，考察了各种资产结构条件下：期望收益率、风险以及风险偏好的关系，建立了该模型。 关键词： 第一部分为了便于分析，需要作出与该模型有关的假定条件： 1、根据融资来源，融资手段可分为债务融资和股份融资。所以有下式： 融资总量=债务融资量（直接融资量）+股份融资量（间接融资量） 2、假定融资总量一定，在此前提下展开讨论。 3、股份融资中，假设某一所有者主体占有绝大部分的股份，那么他就是企业利益的最大相关者，也是风险的最主要承担者，并且同时也是企业的决策者（特别是在融资方式的决策方面）。所以，该所有者是全部股东利益的代表者和执行者。下文中直接称其为“所有者”，以下所有分析都是从其利益出发的。 4、企业所有者在决定融资方式的组合时，应符合理性人的选择（即收益对风险的边际替代率是递减的）。 5、无论经营状况如何，企业都必须按约定向债权人支付债务利息（即债权人风险为 0）。 6、假定税收为 0。 第二部分引入以下几个变量，以便于建立模型。 1、M 为融资总量；D 为债务融资量；S 为股份融资量。 2、Z=D/S，Z 为反映资产结构的变量，这里称之为“资产的融资结构系数”（一般地，Z>0）。本文的任务就是分析该变量是如何决定的。a 3、rD 为债务的利息率，表示债权人应从企业索取的回报率。一般的，其值是事前决定而外生的，这里假定为一个定值。 4、rM 为融资总量的收益率（偿付债务利息以前的），其直接反映了一个企业运营状况的好坏。（一般的，rM 与 Z 无关） 5、R 为所有者的投资收益率，直接地取决于两个因素：rM和 Z 两个变量。 引入以上变量后，可以得到以下结论： M=D+S（1） Z=D/S（2） 第三部分在以上结论及假定的基础上，导出 R 与 Z 的关系模型： 因为 R=（M?rM—D?rD）/S（3） 又由（1）式得 D=M—S（4） 把（4）式代入（3）式，得： R=[M?rM—（M—S）?rD]/S 即为 R=M(rM—rD)/S+rD(5) 又因为 Z=D/S=（M—S）/S 所以 Z+1=M/S（6） 把（6）式代入（5）式，得 R=（Z+1）?(rM—rD)+rD（7） 下面是对（7）式的一点说明： 对（7）式求偏导，可得 R/rM=Z+1>0（因为 Z>0） 可见 rM 一个...
