大股东减持手段、动机及经济后果研究—以天龙集团为例摘 要我国自 2005 年股权分置改革完成后，上市公司的股东能够在二级市场上自由流通所持有的股票份额，这在很大程度上增强了股票市场的活力，但与此同时，大股东们减持的频率和力度越来越大，上市公司大股东更多的将盈利重心从公司经营业绩方面转为公司股票的市场表现，选择在二级市场上减持股票来获取私利，给不稳定的市场又蒙上一层阴影。我国相关法律还未能有效抑制大股东的不当减持行为，大股东仍有可能依靠信息优势通过资本运作钻法规漏洞获取超额收益，在损害中小投资者利益的同时也扰乱了金融市场秩序。但可以预见的是随着监管的增强，大股东减持运作方式将更为隐蔽和复杂，相应的预警、风险防范难度可能进一步升级，因此，研究大股东减持股份行为是大势所趋，规范大股东减持行为是重中之重。本文以天龙集团大股东连续大规模减持事件为研究对象，分析了天龙集团大股东为实现大幅减持所采取的手段、减持的动机及经济后果。经过研究发现，减持制度存在缺陷和公司治理结构的缺陷为大股东减持提供机会，大股东也会由于公司经营状况不佳、规避市场风险和巨额套利等动机进行减持。在本文中，天龙集团大股东会通过高送转利润分配政策、并购重组的战略性决策、操纵信息披露等资本运作手段推高股价，进而减持获得巨额收益。这种减持行为暴露了我国资本市场的不规范，造成公司股价崩盘，财务竞争力下降，公司市值严重缩水等问题，进一步侵害中小股东的合法权益。I最后，基于以上问题，本文从法律、公司和股东三个层面提出进一步规范治理大股东减持行为的建议，政府层面要完善信息披露制度、加大对违法行为的惩罚力度；公司方面要积极推进多元化的股权结构，建立健全股权制衡制度，通过完善公司治理结构防范大股东恶意减持；股东层面需要提高中小股东的风险意识和培养大股东的社会责任感。因此，通过对案例公司的研究，不仅有利于监管层完善减持政策，维护市场秩序；公司管理层也能有效规避发展中带来的风险，做出有利于公司稳定运营的战略； 关键词： 大股东减持；动机；手段；经济后果 AbstractAfter the completion of the self-separation reform in China，Shareholders of listed companies can freely circulate their share shares in the secondary market, which has greatly enhanced the vitality of the stock market and improved the stock...
