應用靜態與動態方法建構共同基金的投資組合許光華朝陽科技大學論文編號：2877收稿 2008 年 09 月 06 → 日第一次修正 2009 年 1 月 24 → 日第二次修正 2009 年 7 月 9 →日第三次修正 2009 年 8月 18 → 日正式接受 2009 年 10 月 16 日如何建構一個兼顧報酬與風險控管的投資組合，是投資共同基金的首要議題。基於 Markowitz(1952) 提出的M-V 投資組合模型可能造成變異數及共變異數衡量的偏誤，因此，本文以樣本共變異數模型(SAM)、內含因素模型(IFAC) 等兩種靜態模型，並參酌 Alexander and Leigh(1997)的內含因子 GARCH 模型(IFAC-G)與 Vrontos et al.(2024)的全因子多變量 GARCH 模型(FFMG)等兩個動態模型，以台灣經濟新報資料庫(TEJ)所篩選出的標的基金，據以建構投資組合，探討基金組合樣本外(out-of sample)每期之共變異數矩陣及預期報酬，復以風險值(VaR)及相對基準點風險值(BRVaR)之修正夏普指標，驗證各模型風險控管之敏銳度，試圖搜尋出較具效率的共變異數矩陣預測模型。實證結果發現上述四種模型中，FFMG 模型擁有相對於其它三種模型較高的平均報酬及修正的夏普指標；換言之，FFMG 動態共變異數模型最能有效確保投資報酬並控制投資風險。此項發現有助於投資人及金融機構的基金讨论者，據以建構合宜的共同基金投資組合。關鍵詞：共同基金、動態共變異數模型、風險值、修正夏普指標、投資組合評選。 緒言近年來國內基金市場的規模迅速成長，各類型基金有如雨後春筍般相繼推出。根據投信投顧公會公佈的資訊，在台灣募集且投資於台灣股市與債市的境內基金由 2000 年 7 月的 278 檔，至 2024 年 6 月，數量已達 534 檔，總募集金額更從原先的 1 兆元新台幣躍升至 2 兆元新台幣；而在台灣發行的境外基金也在短短數年內推出了 810 檔，金額亦達 1.8 兆元新台幣；由此可見國人已把共同基金納入投資理財的重要工具之一。然而，如何在眾多基金中遴選投資標的，據以建立兼具合理報酬與風險控管的投資組合，是在投資共同基金時的首要議題。溯自 Markowitz(1952)提出投資組合理論，雖然啟迪了投資人在投資時須適度分散投資風險的認知，然而其主張的 M-V 模型在求解過程中所估計的共變異數矩陣，須假設標的資產的變異數及共變異數是固定不變的；而該假設可能造成變異數及共變異數衡量的偏誤，故潛在地影響了資產的配置、評價和投資組合的建構與風險的控管。為找出較準確...
