国美永乐合并对家电连锁行业格局影响苏宁电器(002024)行业信息报告增持(维持)·公司讨论2006 年 7 月 25 日投资要点 7 月 25 日晚 19:30 分，国美电器召开新闻发布会，宣布国美电器收购中国永乐。收购后，黄光裕出任合并公司董事长，陈晓出任 CEO。 换股＋现金的方案为：每股永乐对价 0.3247 股国美，外加每股永乐获0.1736 港元，合计总对价每股永乐 2.2354 港元。合并后，黄光裕股权稀释到 51.2%，陈晓透过合并公司和管理层共同持有 12.5%的股份，摩根斯丹利持有 2.4%左右。 经营网点方面，国美和永乐的网点重复度非常低，据从国美了解，新公司双品牌策略，短期不会关任何品牌的门店。 管理层稳定和企业文化融合成本方面，我们对国美永乐合并案持“谨慎乐观”的态度。黄光裕先生通过陈晓先生持股和担任 CEO 使得二者利益得以总体一致，并有效减小了国美控制权过于集中的风险。但企业文化融合的进展是需要实践来证明的。 我们将二者合并后的财务数据进行了分析，并根据合并的整合成本进行了敏感性分析。根据较为审慎的假设，新国美的销售规模也超过苏宁两倍。 我们回顾了 BBY 与 CC 的整合过程中资本市场的一些估值经验，和二者的一些经营数据对比，目前仍然倾向于给国美更高的估值水平。 从销售规模，和规模以外最重要的两项指标（同店销售收入增长率、存货周转日）的比较来看，除了苏宁的同店销售收入增长率数据不能猎取，其余指标国美无论在横向对比还是纵向进展趋势上，都表现出明显的优势。 我们认为合并会使得国美的规模优势更甚，我们之前推断从 2024 年起维持 5 年整合期，现在认为整合时间可能缩短。项目/年度202420242024E2024E2024E主营业务收入(万元)91072515936392549823 3544253 4572087 增长率 YoY %517560 39 29 主营业务利润(万元)87128.72151956.05247333 336704 434348 净利润(万元)181203506356101 75175 96224 每股收益 EPS(元)1.951.051.56 2.09 2.67 净资产收益率 ROE%21.8129.9932.43 30.29 27.94 市盈率 P/E95.6249.4232.59 24.32 19.00 资料来源：中信数量化投资分析系统当前价48.08分析师陈宸电话：010-84588138邮件：chch@citics.com主要数据中标 300 指数(点)1129.19总股本(万股)36037.60流通股本(万股)11250.00近 12 月最高收盘价(元)54.90近 12 月最低收盘价(元)16.60近 1 月绝对涨幅(%)-10.75近 6 月绝对涨幅(%)135.46...
