股票增值权激励有效吗 李曜 1 管恩华 2（1.上海财经大学金融学院，上海 202433；2.浙江浙大网新公司投资部，浙江 杭州310027）摘要：股票增值权是上市公司对管理层实施激励的重要做法，在我国大型国有控股境外上市公司中普遍采纳。本文以中国石化为讨论对象，对实施股票增值权计划后的公司财务绩效、治理机制与管理层代理成本、股票市场反应等作了实证检验。本文认为，股票增值权计划对公司财务绩效提升、治理机制改善具有一定的积极正面效应；股票增值权在等待期结束后的开始行权年度，激励效果最大；股票市场对股票增值权的行权，存在着过度反应。最后本文提出了改进股票增值权激励的政策建议。关键词：股票增值权；中国石化；股权激励；股票期权作者简介：李曜，上海财经大学金融学院副教授，讨论方向：公司金融。管恩华，供职于浙江浙大网新公司投资部。中图分类号：F830.9 文献标识码：A Is Stock Appreciation Rights Plan Effective?Abstract：The stock appreciation rights(SARs) plan is an important incentive plan for corporate executives. It was widely used in China’s state-owned overseas listed companies. The paper studies China Sinopec after the company’s application of SAR. The paper finds that the company’s financial performance and its governance mechanism are bettered partly for the use of SAR. The incentive effect is the largest at the beginning year of SAR’s exercise. The stock market is overacted to the exercise of SAR. At last the paper gives policy suggestions for the improvement of SAR. 在国有和国有控股企业建立管理层的股权激励机制，是推动国有企业完善激励约束机制的重要内容。当前在上市公司股权分置改革中，将股权分置的解决与企业管理层激励机制的完善结合起来，正成为方案制订方、监管部门以及市场投资者的一项重要共识，上市公司管理层的激励约束机制正面临重大变革的机遇。此时对我国上市公司股权激励的绩效进行归纳总结，具有迫切的现实意义。由于股权激励的具体做法多种多样，如业绩股票、持股计划、股票增值权、期股等等 ，限于文章篇幅无法一一验证。其中股票增值权作为一种在香港上市的我国大型国企普遍采纳的激励方式，成为了本文的讨论对象...
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