招商银行董事长秦晓本文通过对商业银行估值模型的解析，旨在建立一个以提升商业银行战略管理为目标的分析框架。一、企业的价值和价值评估1. 企业的价值估值是对企业价值的认识和判定。企业的价值有两个概念：帐面价值和市场价值。帐面价值可以视为会计准则核算的净资产，即总资产减去负债。会计准则虽然在一些科目中引入了公允价值 (fair value) ，但总体上讲仍是以历史成本为标准的，因而并不能体现企业的未来； 以财务数据为基础的资产负债表所显示的只是资产的数额和构成，而不能充分揭示资产的质量。 市场价值是企业在资本市场上交易( 也包括非上市公司的兼并收购交易) 的价格，它反映了企业未来的盈利能力。企业是一种在资本市场上进行交易的商品，非专业的投资者很难判定其价值，这就需要资本市场上的专业机构对其进行估值。2. 估值的方法估值是对影响企业未来赢利的各种因素模拟和量化的过程，也是对企业外部各种不确定性和风险做出判定和测量的过程。估值的结果会因研究人员对相关因素的选择、判定有所不同，但其采用的分析框架，即估值模型应是基本相同的。估值通常使用的方法是现金流折现法(Discounted Cash Flow, DCF)，即对企业未来的现金流做出预测并以资本成本为折现率，得出其目前的价值。另一种常用的方法是可比公司法，即参考同行业的可比公司在资本市场上交易的价格参数，计算出企业的市场价值。就外部环境而言，宏观和行业周期性波动、相关地区的法律、监管政策、税务、信用环境等在企业估值中是不可或缺的，这些因素被视为企业估值的前提假设条件，本文不做专门讨论。就企业本身而言， 影响其未来盈利的因素很多。这些因素之间的互动关系在不同阶段有的是正相关， 有的是负相关； 企业又处于一个竞争性的市场，这些因素及其相关性还应与行业平均值作比较；此外，处于不同地区和不同发展阶段的企业，这些因素也具有不同的特征。所以，估值模型的运用是一项非常复杂的工作。二、银行的估值模型商业银行 ( 下称银行 ) 是一个经营货币的服务型企业，其盈利模式、 资产负债结构与生产企业和非银行金融企业不同，这也决定了其估值模型的参数选择和所使用的方法。1. 银行的盈利模式和资产负债结构特征银行的盈利模式从图可以看出， 银行的主要收入源于生息资产产生的利息收入，主要支出源于付息负债产生利息支出。 这就决定了其盈利模式主要是通过资产负债的管理获取利差收益。银行的另外一个收入来源是非利息...
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