期权做市商策略综述与制度建议 2012年09月03日 作者:永安期货 陈峥 来源:期货日报 期权市场合约数量巨大，且很多合约长期处于深度价内或价外,势必导致流动性的匮乏。世界上大部分期权交易所推出了相应的做市商制度，以增加市场的流动性。 期权做市策略与其他资产如股票、债券、期货、外汇的做市并没有本质不同，最为核心的策略都是以获取买卖价差，规避单边风险为基础的。一个优秀的做市商策略是做市机构立足于市场的核心竞争力，被视为公司的核心机密。从国内外来看，公开发表的做市商策略数量极少，且大都停留在理论层面的研究。国内证券市场刚刚推出沪深300ETF的做市制度与人民币的做市制度，机构正处于对做市策略、风险控制等一系列做市环节的摸索阶段，国内文献、券商研究报告中也鲜有对做市策略的研究。 目前做市商策略主要分为存货模型与信息模型。主流策略是通过对市场微结构（Market Microstructure）的分析预测极短期的市场走势，再根据目前做市商的持仓（存货）风险，在做市义务的限制条件下，计算最优报价策略。 本文通过公开文献检索，总结目前做市商的策略类型、适用领域和风险收益特征，并从做市商制度出发，考虑做市商策略实现所需要的政策支持，使得做市商在控制风险、实现保本收益的同时，最大程度增加做市合约的流动性。 交易策略综述 存货模型是德姆塞茨（Demsetz）于1968年在《交易成本》中提出的，这是做市商最早的理论模型。德姆塞茨认为买卖价差实际上是有组织的市场为交易的即时性（Intermediacy）提供的补偿。在国外实际做市中，做市商也会根据做市品种的存货大小来确定最优的报价形式。信息模型在1971年由白芝霍特（Bagehot）提出，他认为信息成本，即信息不对称产生的成本，是未知情交易者对知情交易者付出的成本，是价差形成的主要原因。目前各大做市机构的主流策略也是通过对市场微结构（Market Microstructure），特别是对订单簿、波动性的研究来预测市场短期的走向。 传统信息理论认为，知情交易者往往通过市价单来交易，因此限价单构成的订单簿并不具有额外信息。而随着交易信息的公开化以及各大交易都推动的电子交易，越来越多的投资者使用限价单。同时，包括 ETF在内的大型被动投资管理者也通过订单簿来预估冲击成本。因此，市场上普遍认为订单簿的微结构能预测短期价格走势。 2004年Cao发现在澳大利亚证券市场上，订单簿的成交量加权平均价格（VWAP）与短期价格有强相关性。2005年Harris与Panc...
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