中信证券股份有限公司航空机场行业首席分析师：马晓立2008-04-15•上海航空机场行业研究方法探讨2目录行业概况行业重要分析指标收入与成本构成定价研究方法与投资逻辑估值方法3行业概况同质性：产品没有本质差别，都是人或货物的位移。主要差别在于安全感、准时性、航班选择性、旅客舒适性等。一、产品特点瞬时性：服务的提供和消费同时完成，不可储存，边际成本几乎可忽略（容易造成价格战）。4行业概况第一层次：三大航——隶属国家国资委国航（山航）、南航（厦航）、东航（武汉）资料来源：caac、中信证券研究部1.1、企业分类——航空公司第二层次：地方航空——隶属地方政府海航、上航、川航、深航第三层次：民营航空/支线航空/货航春秋、东星、奥凯、吉祥、重庆、西部、祥鹏、长城、华夏、翡翠、东海、东北…三大航空75%地方航空20%民营航空5%07年三类航空公司RTK（总周转量）占比国内航空公司按股权属性及规模分类5行业概况1.1、企业分类——机场第一层次：三大枢纽机场首都机场、浦东机场、白云机场资料来源：caac、中信证券研究部第二层次：“17大”机场成都、昆明、西安、乌鲁木齐、武汉……第三层次：其他07年各类机场旅客吞吐量占比国内机场分类三大枢纽29%“17大”48%其他23%6行业概况1.2、上市公司——航空、机场上市航空公司：5家（其中三大航为A+H）中国国航（601111，0753.HK）、南方航空（600029,1055.HK）、东方航空（600115,0670.HK）、海南航空（600211）、上海航空（600591）上市机场：5家（4家A股+1家H股）上海机场（600009）、白云机场（600004）、深圳机场（000089）、厦门空港（600897）、首都机场（694.HK）7行业重要分析指标2.1、行业重要指标——航空公司生产指标产能：ATK（可用吨公里）、ASK（可用座公里）、AFTK（货邮可用吨公里）产量：RTK（收入吨公里）、RPK（收入座公里）、RFTK（货邮收入吨公里）效率指标：LordFactor（载运率）、PaxLF（客座率）、FLF（货载率）单位指标客公里收入：代表平均票价水平。（=客运收入/RPK）座公里收入：综合了客座率和客公里收入。（=客运收入/ASK）吨公里成本：（=成本/ATK）、吨公里非航油成本座公里成本：（=成本/ASK）、座公里非航油成本8行业重要分析指标2.2、行业重要指标——机场生产指标飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量单位指标单位航班旅客数、日均起降架次、高峰小时起降架次单位旅客价值量、单位旅客消费9行业重要分析指标2.3、行业需求增长的预测经验判断：在行业成长期中，旅客周转量增速=GDP增速×(1.5~1.6)机场起降架次增速=旅客周转量增速-（1%～2%）10行业收入与成本构成3.1、收入构成—航空公司三大航不同航线的客运收入构成三大航的客/货收入构成0%20%40%60%80%100%国航南航东航客运收入货运收入0%20%40%60%80%100%国航南航东航国内航线国际航线地区航线结论：关注客运、关注国内和国际市场11行业收入与成本构成3.3、成本构成—航空公司三大航的三项费用比例三大航的主营成本构成(2007)结论：航油是最大成本开支且不可控。0%20%40%60%80%100%国航南航东航航油机场费用飞机成本人工成本其他2%3%4%5%6%7%国航南航东航管理费用率营业费用率12行业定价4.1、定价航空公司：基准价由国家统一定价：国内0.75元/客公里，国际/地区0.92元/客公里；最高不得超过25%；最低不得低于0.45折；特殊航线除外；机场：航空性收费实行指导价，可下不可上；重要非航业务收费实行指导价，可下不可上；非航空性业务其他收费以市场调节价为主；13行业定价4.2、航油定价体制航油的三种价格/来源：境内加油的国内航班：每月调整一次，实际上未执行。=出厂价(发改委)+航油公司进销差价(400)+进口补贴境内加油的国际航班：每月调整一次，已执行。=(新加坡航油价+3.9)×7.9×汇率+进销差价(403)境外加油的国际航班：跟随国际市场波动。给外航加油：进销差价为1023元/吨（浦东航油暴利的秘密）14研究方法和投资逻辑5.1、研究方法同质化强的特点决定行业应主要采用“自上而下”的研究方法。行业趋势好的时候，公司选择范...
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